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    评级]跨境电商深度系列一(纺织服装行业):出口篇:天时地利助腾

      发布时间:2018-03-26 11:34

      [增持评级]跨境电商深度系列一(纺织服装行业):出口篇:天时地利助腾飞 百花齐放争芳菲(更新)

      跨境电子商务依托互联网技术大大改善了传统贸易的多环节、低效率,近年来得以高速发展。2016年,我国跨境电商交易规模达6.7万亿元,近五年CAGR 达33.6%。预计2017-2020年还将保持15.7%的CAGR,2020年将达到12万亿的规模。而随着 “一带一路”的推进和互联网基础设施的完善,出口跨境电商发展遇春风,2016年交易额达5.5万亿元,占跨境电商整体交易额82.1%。在出口电商中,B2B 占比较大,2013-2016年CAGR达到22.9%,2016年规模达到4.59万亿元;B2C 发展迅速,交易额从2013年的1976亿元提升至2016年的0.91万亿元,2013-2016CAGR 达60.0%,占出口跨境电商比重从8.23%提升至16.6%,预计2020年达到2.45万亿元规模,增长空间依然巨大。

      供给端:中国制造优势仍存,政策资本助推行业成熟。我国在服装、电子数码等产品制造方面由于产业链配套成熟,仍然有不可替代的价格和品质优势,同时随着国内对出口跨境电商政策的不断完善、各相关机构的业务流程日趋成熟,跨境电商各个环节的效率将会进一步提升,而资本的大量涌入将使行业内的有实力的龙头企业获得更多资源优势,扩大优势。

      需求端:发达国家电商行业快速发展,高性价比产品受宠;新兴国家电商渗透率低,发展潜力大。从需求驱动来看,一方面无论是发达国家还是新兴经济体,追求更高性价比的天性推动全球产品供应链的不断优化,而跨境电商是对传统效率低、中间成本高的贸易模式的一次洗礼,渗透率提升带来行业高速成长;另一方面欧美等国网购渗透率近年来持续提升,电商行业规模保持高速发展,2016年,美国电商交易额达3643亿美元,同比增长19%;英国电商交易额约708亿美元,同比增长14%。虽然在欧美有亚马逊这样的平台型巨头主导市场,但英美市场前三大自营型电商市场份额不到15%,且多为传统线下零售巨头,因此国内跨境出口企业虽面临当地的激烈竞争,但仍有巨大的突围空间。

      新兴国家由于电商规模仍处于较低水平,但增速相对发达国家更高。2016年,印度电商交易额约226亿美元,同比大增91%;俄罗斯电商交易额约133亿美元,同比增长25%。中东、东南亚规模分别达113亿、76亿美元,2011-2016CAGR 分别达到32%和28%。由于国内出口电商在业态上发展相对更成熟,具备供应链、人才等诸多发展相对优势,将有望享受新兴国家消费需求和电子商务高速增长带来的红利。

      竞争格局:国外垂直电商平台机遇仍存,自营型跨境电商蓝海空间大。根据平台经营模式的不同,出口跨境电商可分为自营与平台两类。平台型跨境电商主要包括亚马逊、eBay、速卖通等巨头——以提供交易平台,减少交易双方的信息搜索成本,并向商家收取与GMV 挂钩的渠道费用为盈利模式,自营型跨境电商分为自建平台进行自主产品销售的环球易购、浙江执御、棒谷等为代表,以及依托第三方平台进行产品销售的企业,如国内的海翼股份、前海帕拓逊、傲基电商、通拓科技、价之链等,自营型出口B2C 跨境电商行业集中低,各领域细分龙头发展空间较大。

      跨境通:国内进出口跨境电商飞速发展,跨境通作为A 股目前唯一主营业务为跨境电商的公司,业务能力强劲,现有跨境出口电商业务增长稳定,环球易购、前海帕拓逊业绩高速增长;跨境出口B2B 业务(Chinabrands)、跨境进口电商业务(五洲会、优壹电商)稳步推进,规模不断扩大,逐渐形成新的业绩增长点,持续提升公司全产业链的核心竞争力,跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润8.04亿元、11.29亿元,对应EPS 分别为0.56、0.79元/股,对应PE 为36、26 倍。由于收购优壹电商已经过会,考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年分别实现净利润9.38亿元、12.96亿元,对应EPS 分别为0.62、0.85元/股,对应PE 分别为33、24 倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。

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